2024年11月8日下午，中国人民大学财政金融学院副院长、教育部长江学者特聘教授张成思做客第96期浙大经院大讲堂，作题为“中国货币政策调控体系改革”的报告。本次报告会由永利集团304am登录主办，永利集团304am登录金融研究院协办，永利集团304am登录求是特聘教授、永利集团304am登录副院长方红生教授主持。本院教授王维安、罗德明、张小茜、宋华盛、邬介然，百人计划研究员朱越腾、沈舟翔，永利集团304am登录国际联合商学院助理教授魏彬如等80多位师生到场听讲。  

  讲座伊始，方红生教授对张成思教授的到来表示热烈欢迎和衷心感谢，并隆重介绍张成思教授。张成思教授是中国人民大学财政金融学院副院长，教育部长江学者特聘教授，国家社科基金重大项目首席专家，北京市教学名师，享受国务院政府特殊津贴专家。担任国家级一流本科专业“金融学”建设点负责人、国家级精品课程主持人，兼任全国金融标准化委员会委员、中国金融学会理事、中国国际金融学会常务理事。他提出了宏微观融合的货币金融学分析框架和现代中央银行制度建设理论等。曾荣获国家级教学成果奖、霍英东基金会教育教学奖、国家哲学社会科学成果文库奖、孙冶方金融创新奖、第六届和第七届“薛暮桥价格研究奖”、中国金融理论优秀论文奖、金融图书“金羊奖”等重要科研和教学奖项。在Management Science、JMCB、JAE和《经济研究》（13篇）等国内外高水平学术期刊发表论文近200篇，多次入选爱思唯尔中国高被引学者。出版中英文专著10部，编著《货币金融学》《现代金融学》《金融计量学》等多部教材，教材入选北京高等教育精品教材、国家级规划教材等。

  张成思教授对永利集团304am登录的热情邀请表示感谢，接着围绕“中国货币政策调控体系改革”进行深入的探讨。他首先梳理货币金融学的发展史，回顾中国人民银行和美联储准备金政策的发展历程。他指出，现有研究几乎很少提及银行体系准备金规模层级的核心地位以及准备金规模层级对于货币政策工具的选择的影响。特别是理念没有与时俱进，存在“降准就等于放水”的误区和“宽货币”就会“宽信用”的错误认识。因此，他提出两个重要的论点。第一，如果不考虑准备金规模的充足程度，就很难判断央行三大手段是否合适。此外，是否能有一个工具让央行更有效地通过调整短端利率DR007，然后去传递到中长期利率。

  随后，张成思教授从银行体系准备金相对充足程度视角为切入点，讲解中国货币政策调控机制的改革逻辑。通过对利率走廊与利率地板体系货币政策传导模式的分析，他认为市场化利率调控体系的模式选择与银行体系准备金相对充足程度紧密相关。具体而言，中央银行选择利率走廊体系还是地板体系，关键在于银行体系准备金规模的充足程度。而准备金相对充足条件需要分层级探讨，不同层级的准备金规模对应着截然不同的利率调控模式，央行可以启用的有效的货币政策工具组合也有所不同。张教授用美联储的例子作为展示，稀缺准备金下的利率走廊体系运行机制，央行能通过公开市场操作来调整准备金供给曲线；而海量准备金下的利率地板体系运行机制下，准备金供给曲线位于准备金需求曲线右侧远端，因此无法通过日常公开市场操作来调整准备金供给影响联邦基金利率，而需要运用超额准备金利率（IOER）等工具。

  最后，张成思教授分享主要的研究结果和政策建议。张教授首先通过对准备金充足程度与超额准备金充足程度进行指标计算、数值模拟、中美对比和时序分析，以及基于DR007与准备金率的利差的分析，得出最近二十年来中国已具有中等规模准备金层级的特征。因此，相较于准备金需求以及政策调控的抓手如公开市场操作中的现券，法定准备金包括超额准备金规模其实是不少的。

  基于上述条件，张成思教授认为首先货币政策调控的理念要与时俱进，其次央行工具的使用可以更加灵活。具体而言，利率调控体系可以有两点改变。首先，可以考虑将IOER作为工具与公开市场操作相结合。其次，可以提高公开市场操作的现券交易量，让公开市场操作能够影响准备金的供给曲线。鉴于非银金融机构无法直接触及准备金的技术性难题，央行可以考虑创立面向非银金融机构的隔夜正回购工具（ONRP，央行向合格交易商出售证券并许诺第二天将该证券购回）。这些做法一定程度上还可以缓解DR007波动率过高导致难以预测，以及长短端利率传导不畅的问题。更为重要的是配套改革，特别是央行的准备金管理制度和贷款市场化改革以及减少银行放贷过程中的道德风险等。

  在互动环节中，现场师生踊跃提问。张成思教授耐心解答关于“证券、基金、保险公司互换便利”对资本市场传导效果、DR007和联邦基金利率的趋势差异性、货币政策和财政政策的独立性和协调性、央行的货币政策目标和职能、“数量型”和“价格型”货币政策工具的发展趋势、货币政策效果评估等问题。讲座最后，方红生教授高度肯定了张成思教授的报告，认为其报告观点非常新颖，具有重要的学术价值和政策价值。他对张教授的精彩演讲表示感谢，也对积极参会的各位师生表达了谢意。本次报告会在热烈的掌声中圆满结束。